公司定位光器材全体处理方案供给商，现在已开展成为全球光通讯职业龙头。公司首要 运营光无源器材和光有源器材的研制规划、高精细制作和出售，通过不断外购自研加速 产品线笔直整合，为客户供给一站式产品处理方案，处于光通讯职业中上游工业链环节。 2018-2021 年，公司接连四年上榜“中国光器材与辅佐设备及原资料最具竞赛力企业 10 强”。此外，公司凭仗在光器材范畴深沉的技能和工艺堆集，充分运用激光雷达和光器材 间的技能复用性，活跃拓荒激光雷达新赛道，获得杰出成效。

  榜首阶段：草创时期（2005-2014 年），拓荒多条光器材出产线，堆集技能经历。公司前 身是姑苏天孚精细陶瓷有限公司，凭氧化锆陶瓷套管产品线发家，随后敏捷完结了光纤 适配器产品线量产和光收发组件产品线量产，并树立了工业园区和研制中心。 第二阶段：蓬勃开展时期（2015-2018 年），不断自研外购，深耕光通讯器材范畴。公司 在深圳创业板成功登陆之后，进入了快速开展阶段，深耕光通讯根底元器材范畴，通过 自主研制和海内外并购，树立多条出产线，活跃向海外扩张。

  第三阶段：稳健开展时期（2019-至今），光通讯职业龙头企业，活跃布局激光雷达及医 疗检测等新赛道。2019 年公司通过战略晋级，定位先进光制作服务 OMS 渠道，加大技 术研制力度和推动全球扩张战略，现在已开展成为全球光器材中心部件范畴的龙头企业， 是业界光器材一站式处理方案供给商。稳固职业龙头方位的一起，公司也在寻求新的增 长点，活跃拓荒医疗检测、激光雷达等新事务。

  公司股权结构会集，有利于公司战略决策一起性和长时间良性开展。邹支农和欧阳配偶是 公司实践控股人，邹咏航和邹新航与他们是一起行动听，一起具有姑苏天孚仁和出资管 理有限公司 100%的股份，该公司是姑苏天孚光通讯有限公司最大股东，持有 39.2%的股 份，另一公司创始人朱国标持有 10.99%的股份。其他控股人每人最大持股不超越 1.6%。 全资子公司很多，大局把控才能强，分工清晰。天孚通讯具有 6 家全资控股子公司和 4 家直接控股子公司，散布在江西、姑苏、深圳、武汉以及全球各地。公司的子公司散布 状况反映了公司“对内加速研制，对外活跃扩张”的开展战略，姑苏子公司首要担任产 品研制和运营，北极光电担任激光雷达和医疗检测等公司新事务的开展，美国天孚等海 外子公司首要担任海外客户的保护作业。

  公司致力于各类中高速光器材产品的研制、出产及出售，为下流客户供给笔直整合一站 式处理方案，深耕光器材范畴多年，构成了十三条首要产品线和八大集成处理方案。 公司现在的十三条产品线首要分为有源产品线和无源产品线，其间有源产品线包含 BOX/TO 封装 OSA、光引擎等，无源产品线包含传统的连接器、隔离器、光收发组件等。天孚通讯作为光器材出产职业龙头，一起开展有源器材和无源器材，运用丰厚的产品线 组合构成 AWG、AOC、高速光同轴等完备的处理方案，最大化满意下流客户订货的需求。

  继续专心技能研制立异，征集资金加速产品落地。公司自2015年以来共有三次融资征集， 实践征集资金共 124,563 万元。资金首要流向于光器材高技能新产品的研制和光无源器材 扩产和晋级建造项目。其间，2021 年的资金征集首要面向 5G 及数据中心的高速光引擎 建造项目。

  “股权鼓励” 增强人才团队凝聚力，促进成绩稳健开展。公司从 2018 年开端进行三次 股权鼓励，共发放 543.9 万股股票鼓励，首要面向中心技能人员和办理人员，用于树立长 期利益机制，抵达保证中心团队、主干职工安稳性和调集其活跃性的效果。 其间，公司 2021 年股权鼓励方案的成绩考核要求为：以 2019 年经营收入为基数，2021 年/2022 年/2023 年经营收入增加率别离不低于 90%/120%/150%，对应经营收入为 9.9/11.5/13.1 亿元，或以 2019 年净赢利为基数，2021 年/2022 年/2023 年净赢利增加率分 别不低于 90%/120%/150%，对应净赢利为 3.2/3.7/4.2 亿元。公司 2021 年经营收入为 10.3 亿元，完结年度成绩考核方针。

  公司董事长邹支农在创建天孚通讯前身天孚精细陶瓷有限公司前，曾在多家公司和工程 历任技能司理，有丰厚的通讯职业从业和办理经历。2005 年，邹支农先生创建天孚精细 陶瓷有限公司，入局光通讯职业。 公司创始人之一朱国栋，现任公司副总司理，有丰厚的光通讯职业产品研制和办理经历。 1992 年 7 月至 1996 年 10 月任上海空调总厂新产品开发工程师；1996 年 10 月至 1999 年 6 月任 Sharikat Kian Tong Pte.Ltd.工程师；1999 年 6 月至 2006 年 3 月任 Aston Air Control Pte.Ltd.工程师。

  2021 年经营收入和赢利的双增加。2021 年完结营收 10.32 亿，同比增加 18.2%。完结归 母净赢利 3.06 亿，同比增加 9.77%；2022 年上半年完结营收 5.77 亿元，同比增加 17.92%，完结归母净赢利 1.73 亿元，同比增加 25.49%。首要得益于公司活跃开发海内外优质客户 以及全球数据中心规划建造带动对光器材产品需求的继续增加；一起公司运用征集资金 建造的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建造项目”，通过继续的研制投入，在 2021 年 顺畅完结量产。另一方面，公司于 2020 年收买北极光电（深圳）有限公司和姑苏天孚精 密光学有限公司，对 2021 年成绩奉献增加。

  2021年成绩增速相对稳健。公司2021年经营收入同比增速18.2%，不及2020年的67.0%， 归母净赢利同比增速 9.7%，不及 2020 年的 65.5%。原因一是 5G 职业开展具有周期性， 2020 年天孚通讯的高速增加得益于下流 5G 建造的井喷式开展，2021 年 5G 建造速度放 缓，公司作为上游供货商，产品出售端承压；二是 2021 年疫情重复，部分子公司出产经 营受创，产能受损；三是公司探寻新的成绩增加点，拓荒激光雷达、医疗检测新赛道， 为更快下沉商场，不断加大相关技能及研制投入。

  不断优化产品结构，有源与无源器材协同开展。公司事务以光无源器材为主，全体营收 占 85%以上。一起，公司加速开展光有源事务，与无源事务发生协同效应，不断进步公 司产品及服务在工业链中的价值量。近 6 年来，有源事务占比呈上升趋势，从 2016 年的 5.28%上升到 2020 年的 13.34%。公司有源产品事务依托于公司在无源器材和有源耦合方 面的技能沉积堆集，通过多产品线笔直整合，可为客户供给多种全体的处理方案。其间， 有源模组的技能堆集有利于公司快速切入激光雷达商场。未来跟着公司光引擎事务收入 完成及量产，光有源器材营收占比将进一步进步。

  坚持全球化开展战略方针，海外营收占比继续进步，2021 年海外收入初次超越国内收入。 一方面，公司建立日本、美国等子公司，活跃推动海外事务的不断扩张。一起，以日本、 深圳、姑苏研制中心为引擎，依托江西作为首要出产基地人员本地化安稳的优势，保证 超精细产品规划化量产交给的质量与时效。另一方面，公司布局海外出产基地，方案在 东南亚建立出产基地，进一步运用全球不同地域的差异化优势，最大化进步公司的中心 竞赛力。公司经营收入海外占比继续上升，从 2016 年的 25.41%上升到 2021 年的 50.42%， 2021 年是公司海外扩张的大年，海外营收占比榜初次超越国内营收。

  毛利率处于职业抢先，盈余才能体现杰出。中际旭创、光库科技等可比公司近五年毛利 率坚持在在 30%-40%区间，公司毛利率坚持在 50%以上，较职业全体体现优异。首要因 为：一方面，公司深耕光通讯职业，不断优化工艺水平，通过进步良率来降本增效；另 一方面，源于公司继续推全球战略，海外商场产品毛利相对较高。跟着海外商场的敏捷 扩张，带来公司全体毛利率的进步。

  2015-2021 年，受光通讯职业全体赢利率下降影响，天孚通讯赢利率稳中有降。2021 年 公司毛利率为 49.68%，同比 2020 年下降 13.40%。净利率为 29.89%，同比 2020 年下降 13.68%。首要由于光通讯职业竞赛较为剧烈，下流客户相对会集度较高，新产品量产后 价格出现逐年下降趋势。一起，公司现在扩张有源器材事务以优化产品结构，其均匀毛 利率低于无源器材。跟着募投项目量产，有源器材事务占比的进步会有所下降公司全体 毛利率。

  分产品来看，无源事务毛利率高于有源事务。近五年来看，公司无源产品毛利率坚持在 50%以上，有源产品毛利率坚持在 23%-30%之间。由于有源器材自身商场规划远大于无 源器材，竞赛更为剧烈，公司作为后进入者，这部分事务毛利率水平显着低于无源事务。 分区域来看，海外事务毛利率高于国内事务。2017 年到 2021 年，公司海外毛利率均匀超 过 60%，而国内毛利率不超越 50%，首要由于国内光通讯厂商较多，竞赛相对较为剧烈， 多通过价格优势占有商场份额，赢利空间较国外相对较低。一方面，比较于国内商场， 国外潜在商场更大、竞赛强度相对较小；另一方面，得益于公司长时间坚持海外布局，在 美国、日本等全球各地开设多家子公司，直接面向海外客户进行产品的研制和出售。

  天孚通讯全体费用率出现下降维稳趋势，本钱管控才能高于职业均匀。2015-2017 年，天 孚通讯全体费用率从 19.6%大幅上升至 29.63%，首要由于公司前期加大研制投入和办理 费用的上升所导致。2018 年今后，公司费用率坚持在相对安稳区间，得益于公司在研制、 运营中精进流程办理，不断推动精益出产，进步制作功率和运营功率。比照同职业可比 公司，天孚通讯在坚持 9.65%的高研制费用率的前提下，全体费用率为 17.25%，体现出 公司优异的本钱操控才能。

  从 2016 年开端，公司研制人员份额呈逐年上升趋势。2020 年研制人员占比抵达 15.71%， 全体呈逐年递加趋势。2021 年由于收买天孚精细和北极光电，受并表影响，研制人员比 例略有下降，为 14.47%。 不断继续加大研制投入，丰厚公司工业矩阵。截止至 2021 年，公司研制投入现已挨近 1 亿元，同比 2016 年增加 279%。连续建造扩大了 OSA ODM 高速率光器材、光隔离器、 高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器材、FAU、AWG、WDM、 高速光引擎等多个新产品线。 与职业可比公司比较，公司的研制费用率一直处于抢先方位。2021 年公司研制投入 9,967.27 万元，较去年同期比较增加 28.94%，占当期经营收入份额 9.65%。近五年公司研制费用率均匀为 9.78%。与可比公司比较，研制投入处于榜首队伍，公司通过内部培育 和外部引入相结合的办法打造研制团队。

  天孚通讯卡位光组件以及光器材等要害环节：光通讯工业上游首要为光芯片与光组件， 光芯片环节，25G 及以上产品进口依赖度高，10G 及以下光芯片产品国产代替率高；光 组件职业参加者较多，竞赛剧烈。光器材及光模块坐落工业链中游中心竞赛方位。其间， 光芯片和光组件是制作光器材的要害元件。光组件首要包含陶瓷套管/插芯、光收发接口 组件等，现阶段中国是光组件工业全球最大的出产地，商场竞赛剧烈。将各种光元组件 加工拼装得到光器材，多种光器材封装组成光模块。天孚通讯的首要产品包含光组件、 光器材等产品。

  光器材环节价值量占比超越 70%：光器材可分为有源光器材和无源光器材，其间光无源 器材不需求外加动力驱动作业，是光传输体系的关节，光有源器材是光通讯体系中将电 信号转换成光信号或将光信号转换成电信号的要害器材，是光传输体系的心脏。从本钱 构成看，光器材占有光模块 73%的本钱，而光器材本钱构成中，TOSA 和 ROSA 别离占 据了 48%和 32%的本钱，全体来说，光有源器材占有的光模块本钱比重挨近 60%。

  光器材有望成为下一轮国产代替的中心环节：从全体工业链来看，光模块下业壁垒 相对较低，现在国产代替基本完结，国内参加厂商较多，竞赛较为剧烈；光器材中 业分为光有源与光无源器材，高端光有源器材壁垒较高，仍被国外厂商操控，国内正加 快进程；光无源器材国内相对较为老练，竞赛压力相对平缓，工业链东移，光器材有望 成为下一轮国产代替的中心环节。咱们以为，跟着公司高速光引擎募投项目顺畅落地， 完结量产，未来将加速推动有源器材的拓宽。

  依据 Lightcounting 猜测，2021-2026 年中国光模块商场份额年复合增加率 5.8%，2021-2026 年境外光模块商场额年复合增加率 15.1%。跟着国内方针层面，数字经济战略的布置以及 “东数西算”工程的正式发动，将成为光通讯工业开展的重要推手；国外获益于云核算 下数据中心流量迸发的，高速光模块将迎来快速开展。全体来看，未来光模块商场需求 继续看好。

  Yole 估计，光模块数据通讯商场规划占比将由 2021 年的 55.2%进步到 2026 年的 77.2%， 2021-2026 年的复合年增加率为 19%，得益于数据流量迸发带来的需求高企，IDC、云计 算等下流运用需求旺盛，数据中心商场成为光模块商场增加的首要驱动力。 依据中国信通院研讨指出，2022 年全球数据中心商场规划将抵达 746.5 亿美元，估计同 比 2021 年增加 9.9%。此外，依据科智咨询猜测，我国 IDC 全体商场 2022 年将抵达 3932.1 亿元，估计同比 2021 年增加 34.6%；2021 年-2024 年 CAGR 达 19.40%，数据通讯商场成 长空间较大，职业生长确定性开展且职业景气量高。

  2022 年 Q2 北美四家云厂商算计本钱开销完结同比增加 16.67%，北美云核算的出资仍保 持较高景气量。在微观不确定性下，海外云厂商依然逆势加码云基建，对未来云事务的 开展给予了较为活跃地指引。公司不断加速海外拓宽，初次完结海外营收超越国内。我 们以为，跟着云厂商数字化的布局继续推动，公司未来成绩继续看好。咱们以为，公司作为光器材龙头企业，通过不断加大研制投入力度，笔直整合产品矩阵， 不断从光组件的规划研制扩展至光器材的封装代工，一起不断迭代工艺技能来进步产品 良率，公司高速光模块产能安稳快速交给客户。此外，公司活跃推动高速光引擎及 CPO 封装技能，精准卡位，提早布局，获益于数据中心商场的高景气量，公司有望优先获益。

  公司现在在精细陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等根底资料范畴堆集沉积了多项 全球抢先的工艺技能，构成了波分复用耦合技能、FAU 光纤阵列规划制作技能、 TO-CAN/BOX 芯片封测技能、并行光学规划制作技能、光学元件镀膜技能、纳米级精细 模具规划制作技能、金属资料微米级制作技能、陶瓷资料成型烧结技能、PLC 芯片加工 测验等技能和立异渠道，而且通过自有资金建造、股权收买等方法前瞻布局战略产品版 图，具有较为完备品类的器材研制、规划量产才能，可为客户供给对应的光器材笔直整 合一站式产品处理方案。此外，公司不断加大研制投入力度，在姑苏、江西、深圳等地 多处建立研制中心与出产基地，成为国家级高新技能企业，建有江苏省确定的企业技能 中心和工程技能中心，技能壁垒优势显着。

  咱们以为，公司通过不断自研外购，具有中心技能壁垒，具有供给光器材笔直整合一站 式产品处理方案的才能，现已构成渠道型延展优势，集成才能与规划效益显着，有助于 公司降增效，未来成绩继续看好。 新技能壁垒高企，下流运用范畴广泛。精细光学元组件对光学薄膜的光谱操控才能和精 度要求越来越高，安稳的镀膜工艺和监测技能是保证高质量光学薄膜的要害因素。北极 光电的光学镀膜工艺世界抢先，且下流运用范畴对技能要求较高，新技能构建护城河， 未来增加开展空间较大。

  新产品爬坡量产奉献增量。公司江西地点基地首要接受公司新产品线的产能以及北极光 电部分产品线的转产。其间 AWG（阵列波导光栅）、FA（光纤阵列）/PM 保偏光器材等 产品线 年开端批量交给，商场运用空间宽广，将继续爬坡奉献成绩增量。 2.具有高速光引擎及 CPO 技能，不断进步产品价值量 光引擎运用场景丰厚，包含 400G/800G 等传统高速光模块、高集成度的共封装光学（CPO） 交换机以及更多光互连范畴。跟着光模块速率的进步，未来对光引擎的要求越来越高。 公司提早布局卡位，具有技能抢先优势。

  2021 年，公司征集资金建造的面向 5G 及数据中心的高速光引擎建造项目开展顺畅，产 品从小批量转入批量出产，公司从分立式元器材向混合集成光器材渠道转型晋级，一站 式处理客户高速率器材需求，构成差异化竞赛壁垒;一起，各产品线G 光模 块配套的光器材产品也分批完结研制送样和量产。 咱们以为，高速光引擎建造项目一方面有助于公司进步中心研制技能才能，加强公司在 高速光引擎产品范畴的产品开发和制程工艺水平，丰厚公司战略性中心研制才能，下降产品本钱。另一方面，能够丰厚公司中心产品的战略布局，满意 5G 和数据中心建造对高 速光引擎产品的商场需求，在全球 5G 和数据中心建造的布景下，逐步向高技能门槛，高 附加值，高集成度产品笔直延伸，为下流光模块客户供给全体处理方案，进步公司光器 件产品商场占有率，促进长时间可继续开展。

  激光雷达，是激光勘探及测距体系的简称。实质是激光技能与现代光电勘探技能结合的 先进勘探方法，首要是由发射体系、接纳体系、扫描体系以及信息处理等部分组成。激 光雷达能够高精度、高准确度地获取方针的间隔、速度等信息或许完结方针成像。激光 通过扫描器构成光束视点偏转，光束与方针效果构成反射/散射的回波。当接纳体系作业 时，可发生原路回来的回波信号光子抵达接纳器，接纳端通过光电勘探器构成信号接纳， 通过信号处理得到方针的间隔、速度等信息或完结三维成像。

  2022 年是激光雷达上车元年，有望撬动宽广商场空间。依据沙利文猜测，跟着下流运用 范畴的逐步扩展，全球激光雷达商场规划将从 2019 年的 6.8 亿美元高速增加至 2025 年的 135.4 亿美元，2019 年-2025 年 CAGR 高达 64.5%。2025 年，我国激光雷达商场规划将达 到 43.1 亿美元，2019 年-2025 年 CAGR 高达 63.1%。激光雷达上游首要为收发模块，扫描模块以及信息处理模块等，其间发射体系与接纳系 统为全体本钱的中心部分。依据工业链图，咱们能够看出，公司产品首要坐落上游环节 中收发模块，触及激光器、勘探器以及无源光器材的规划与封装。由于碳中和方针以及 国家对新动力开展的注重状况，其下流车载范畴（ADAS 及 Robotaxi）也成为激光雷达 最重要的下流运用场景。

  光模块和激光雷达在技能及结构上存在必定程度的相似性，因而关于光器材厂商来说， 具有快速转化，扩展激光雷达新方向的才能。以当时干流的半固态激光雷达为例，其结 构可分为发射模块、接纳模块、扫描模块和信号处理模块四大部分，激光雷达收发模块 包含激光器、勘探器以及光学器材等；而光模块进行光电转化传输相同需求具有光发射 组件（TOSA）和光接纳（ROSA）组件，首要由激光器、勘探器以及光学器材等组成。 因而，公司光模块产品能够运用延伸扩展至激光雷达范畴，具有复用性。

  公司具有丰厚的无源器材产品才能和高端有源封装才能。公司能为激光雷达厂商定制提 供契合各项功能要求的光器材产品，并具有快速规划上量的交给才能。依据未来智库研 究可知，以法雷奥 Scala 转镜为例，主板、激光单元占比激光雷达首要 BOM 本钱。其间， 激光单元占比 33%，首要包含发射及接纳模块；光学单元占比 13%。现在可供给的滤光 片、透镜和连接器等无源光学器材归于收发模块及光学单元部分，在激光雷达中是中心 价值量，价值量占比大约 13-20%之间。

  公司收买北极光电后，依托其间心镀膜技能以及光学元件优势，能够快速切入激光雷达 商场。现在首要可供给产品有光纤透镜阵列产品线、透镜&棱镜、激光雷达滤光片、荧光 滤光片、有源模组以及相关光学元件，其间，滤光片首要用于激光雷达接纳端，有源模 组用于激光雷达收发模组中。激光雷达厂商由于技能道路各异，触及对光器材需求的产 品形状和技能指标也不尽相同，公司现在已为部分激光雷达厂商供给小批量产品交给， 并安排专人专项跟进，有望享用激光雷达商场高速增加盈利。此外，公司在医疗检测领 域的产品商业化进程也在继续推动，在光通讯范畴外的商场完结多个 0 到 1 的打破，夯 实产品根底，为未来的开展继续开疆拓土。

  依据公司近三年年报发表状况，结合光通讯职业与激光雷达职业开展前景，对公司未来 三年无源光器材以及有源光器材营收猜测如下： 1.公司光无源器材下流运用商场既包含传统光通讯商场，也包含激光雷达商场，跟着收买 北极光电后产能行将落地，有望带来更多增量收入。咱们估计公司该部分收入均将坚持 稳健增加。估计 2022/2023/2024 年无源器材收入增速别离为 25%、25%、22%，对应毛利 率别离为 52%、51%、50%。 2.高速光引擎批量出货，产品价值量大幅进步，估计光有源器材将坚持高速增加。2021 年是光引擎打破大客户批量交给的榜首年，后续需求量将继续开释。估计 2022/2023/2024 年有源器材收入增速别离为 140%、50%、50%，对应毛利率别离为 31%、32%、30%。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）